牛势策略 基金经理把脉跨年行情 科技继续担纲主线、顺周期板块存拐点机会

　　2025年以来，行情主要由科技股搭台唱戏，其余板块多数涨幅平平，新旧消费、公共设施、房地产等指数表现不佳，不仅难寻超额收益，不少个股甚至跌幅较大，个别主题基金也在慢牛中折损净值。

　　行情步入年末，当下已经来到跨年布局时点。多位基金经理指出，科技股或将继续担纲行情主线，但明年的行情或将更加均衡，顺周期板块、消费板块等被“冷落”的公司投资机遇凸显；尤其是部分经历供给侧改革的公司，受益于产业出清，或将作为新的高股息资产方向。

　　科技股或将继续担纲主线

　　年内，无论是“翻倍股”还是“翻倍基”多被以人工智能为代表的科技板块包揽，然而在经过今年的科技牛市后，部分科技股估值已处于相对高位。近期，此前重仓光模块、PCB概念的多只基金，在行情剧烈震荡中净值却表现平稳，不难推测这部分基金或已降仓应对。

　　“临近年底，浮盈较多的获利盘存在年度收益落袋为安的动力，资金兑现需求有所上升，这对市场短期流动性带来一定压力。”嘉实基金表示。然而，该公募也指出，从技术发展角度看，AI模型仍在持续迭代进步，当前或许远未达到泡沫破裂的阶段，市场仍可能存在一定的上行惯性。多数行业专家认为，短期出现系统性泡沫的风险不大，中长期可持续观察。

　　嘉实基金经理王贵重对科技股的后市依旧乐观，他表示，未来十年，中国科技不仅有望进一步实现自主崛起，中国资产的重估也会更加顺理成章。“今年以来，中国科技领域取得的突破，引发全球资本重估中国资产投资价值，这是量变引起质变的微观体现，未来可能会涌现更多的投资机会。”王贵重表示。

　　鹏华基金研究部副总经理王海青指出，当前海外各云厂商中长期在AI上的资本开支仍在上行，为国内相关电子与通信产业链的公司带来未来两年更强的业绩确定性。同时，全球这轮技术革命浪潮中，国内也不会缺席，AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂在明年的景气度也将继续上行。

　　展望后市，华南某投研总监回顾今年行情时表示，本轮“全面上行”周期的代表首先体现在科技、贵金属、有色金属以及部分保险资产上，而这些板块正是今年表现最突出的方向，可以视为本轮经济周期和股市上行周期的早期标志。

　　风格或将更为均衡

　　虽然看好科技板块是公募基金的共识，但也有基金经理认为，明年的行情或许更加均衡。

　　永赢基金权益投资部总经理王乾指出，展望2026年，市场风格可能更为均衡，大概率不会重演“一边倒”的极端风格。

　　王乾认为，对于高位的科技成长类板块，市场对明年降息周期已计入较多，若后续美联储降息节奏低于预期，流动性压力可能将阶段性加大。同时，截至三季报公募TMT（科技、媒体、通讯）仓位已达到历史高位，尽管产业趋势依然十分明确，但板块波动率可能阶段性放大，部分资金存在兑现需求。

　　“而对于低位的顺周期、价值类板块，尽管国内存在产能周期底部回升、PPI降幅收窄、上市公司现金流改善等积极变化，但仍有待需求端政策进一步发力，因此预计2026年市场风格可能进入平衡期而非彻底切换。”王乾表示。

　　诺德基金FOF投资总监郑源表示：“2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡。我们依然会重点关注偏均衡风格的主动权益基金。在市场行情或者风格趋势特别明确的情况下，也会关注偏风格类的主动权益基金。”

　　部分“冷门”行业机会凸显

　　然而，科技行业对资金的虹吸也让部分板块的投资机遇逐渐凸显，近年来个别被“忽视”的行业在经历了变革的阵痛后，开始进入基金经理的投资视线。

　　华北某基金经理介绍，从资本流向看，过去几年大量社会资金被吸引进入科技领域去培育新的生产力和创新科技，而传统行业的资本供给则明显下降，投资减少、折旧压力上升、现金流更多回流股东，因此许多公司逐步演变为“现金奶牛”。实体经济中，不少上一代创业者对继续扩张传统业务的意愿显著减弱。

　　“但从资本回报角度看，这种意愿的减弱意味着未来将出现更彻底的资本退出。无论国家以何种方式推进供给侧改革，这一轮对部分传统产业的出清既是政策选择，也符合历史规律。”该基金经理表示。

　　在上一轮供给侧改革中，部分钢企的分红率就已非常可观。随着产业位置进一步靠后，退出意愿更强。“我们认为这些公司会成为更稳健的红利来源，若按回到历史均衡盈利水平估算，这类周期资产的收益率有望达到8%—10%，甚至更高，完全可以中长期配置。”前述基金经理表示。

　　王乾也有类似观点，他认为，从前瞻年报的角度分析，顺周期内需类板块可能存在拐点性机会。因为随着政策扩大有效内需，2026年GDP平减指数有望从负区间逐步改善，这意味着中游制造业和部分资源品的利润率有望得到修复。

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