光大e配 海外研选日报0707 | 大摩：半导体动能走弱 美股涨势将向其他板块扩散

　　市场

　　摩根士丹利：半导体动能走弱，美股涨势将向可选消费、运输和生物科技扩散

　　摩根士丹利最新研报指出，美股市场风格切换正在加速：半导体板块在经历历史性上涨后动能减弱，超大规模云厂商则已提前消化资本开支高增速风险，资金有望进一步流向此前相对滞后的可选消费、运输、区域银行和生物科技等板块。

　　该行认为，市场领导权扩散将延续，但由于大盘权重股调整，主要股指短期或维持震荡偏弱。

　　摩根士丹利表示，油价显著回落有助于稳定利率市场，并降低政策进一步收紧的必要性。该行预计，能源价格下行、关税带来的通胀压力见顶，以及服务和住房通胀受控，将使美联储今年维持利率不变，而非市场目前定价的到明年一季度累计约1.5次加息。近期就业数据弱于预期、主席Warsh称“通胀风险已下降”，也强化了市场利率预期可能过度鹰派的判断。

　　在AI链条内部，摩根士丹利认为本轮并非AI资本开支周期结束，而是又一次阶段性轮动。半导体盈利预期修正广度已处于历史高位，板块在美光财报后走弱，显示市场开始关注盈利改善的“峰值变化率”；存储芯片因商品属性更强，可能继续领跌。与此同时，Meta宣布向外部客户出售富余算力，或促使市场重新评估云厂商资本开支的边际增速。

　　该行短期更偏好超大规模云厂商而非半导体，认为前者拥有稳健主业、AI应用层选择权及降本空间。行业配置上，首选可选消费品、运输和生物科技；其中生物科技对利率下行敏感，在高利率回落环境下历史年化回报接近20%，并可受益于并购活动升温。

　　大宗商品

　　ANZ：锂价反弹后仍将回落，2026年供应过剩或达10万吨LCE

　　澳新银行（ANZ）最新报告指出，锂价自2025年年中大幅反弹后已开始回落，随着前期减产产能逐步恢复、需求增速放缓，市场供大于求格局将延续，预计锂价将回落至1.6万美元/吨附近。

　　报告称，本轮上涨先受中国收紧政策推动，随后澳大利亚减产及津巴布韦2月限制锂精矿出口进一步推升价格；储能需求则对消费形成支撑。但当前价格已明显高于生产成本，供应端复产动力增强。中国锂云母生产利润改善，宁德时代枧下窝矿若于2027年复产，或增加约4.6万吨锂供应；澳大利亚Bald Hill、Ngungaju和Finniss等此前停产项目也在重启，预计当地锂辉石产量2026年增3%至57.9万吨，2027年再增15%至65.5万吨。

　　津巴布韦方面，锂精矿出口禁令已转为配额制度，Bikita、Sabi Star和Arcadia等中资背景项目已获配额并恢复出口，供应扰动进一步缓解。

　　需求端，电动车仍占全球锂消费约55%，但储能系统占比已由疫情前的5%升至今年约20%。不过，美国政策不确定性拖累电动车销售，BloombergNEF数据显示，年初至今全球电动车销量690万辆，同比下降6%。ANZ预计，全球锂需求增速将由去年的25%放缓至11%。

　　该行预计，2026年锂市场过剩规模将升至10万吨LCE，相当于全年需求的6%，供需宽松将压制价格继续下探。

　　产业

　　摩根大通：半导体行业2026年收入或突破1.5万亿美元，AI与存储涨价驱动高增长

　　摩根大通最新研报称，在AI资本开支持续扩张、存储产品价格大幅上涨及传统周期复苏共同推动下，全球半导体行业2026年收入有望突破1.5万亿美元，达到1.5万亿至1.6万亿美元，同比增幅或超过90%。该行维持对半导体板块的增持评级，认为加速计算、存储和网络设备供应商将最直接受益于新增AI投资。

　　WSTS数据显示，5月全球半导体销售额达1319亿美元，环比增长16.1%，显著高于4.5%的季节性水平；同比增长118.8%，较4月的106.4%进一步加速。剔除存储后的行业销售额为575亿美元，环比微增0.6%，同比增长34%，显示除存储外的需求复苏仍在延续。过去三个月，行业收入同比增长104%，剔除存储后增长30.5%，均较4月明显改善。

　　价格是本轮增长的核心驱动力。5月半导体平均售价环比上涨16.7%，同比大涨85%，高于3月时约70%的同比涨幅；同期整体出货量环比微降0.1%，但同比仍增长20.6%。其中，DRAM价格环比上涨14%，闪存价格上涨26%，推动两类产品销售额分别环比增长27.7%和39.8%；模拟芯片与MCU价格则分别下降3.5%和4.5%。

　　摩根大通表示，进入二季度财报季前，产业链反馈显示订单、积压订单及客户加单仍在增加，多类产品价格继续上调。该行预计，客户及渠道库存环境改善将带动多数终端市场周期复苏，但也警惕高企的存储价格和供应短缺，可能抑制消费电子及PC等客户型市场需求。

　　高盛：欧洲五大市场6月新车销量增12%，电动车放量推动宝马逆势跑赢

　　高盛最新研报显示，受纯电动车销售大幅增长带动，欧洲五大汽车市场——法国、意大利、西班牙、德国和英国——6月新车注册量同比增长12%，二季度滚动三个月销量增长8%，上半年滚动六个月增长6.6%。不过，欧洲车企整体表现弱于行业，宝马集团在Mini品牌带动下成为主要例外。

　　按动力类型看，6月五大市场纯电动车销量同比大增63%，插电混动车增长25%，传统燃油车隐含销量则同比下降1%。滚动三个月、六个月和十二个月的纯电动车销量分别同比增长55%、45%和39%，带动纯电动车渗透率由一季度的19%升至6月单月24%、滚动三个月22%，高于2025年全年17%的水平。

　　车企方面，6月大众、奔驰、Stellantis和雷诺销量同比分别增长9.1%、下降1.9%、增长4.6%和增长3.9%；二季度滚动三个月增速则分别为3.6%、1.7%、2.3%和0.7%，均低于整体市场。对应地，四家车企二季度市场份额同比分别下降103个、32个、91个和76个基点。宝马集团6月及二季度滚动三个月销量分别增长14.4%和9.2%，主要受Mini销量分别增长47%和41%推动，市场份额分别提升15个和8个基点。

　　高盛指出，电动车渗透率提升是上半年欧洲车企订单增长的重要动力，但下半年加速节奏仍需观察。雷诺称，其电动车订单在4月和5月保持强劲，6月趋于稳定；法国和德国等市场订单簿一度增长约50%，公司正评估下半年增加电动车生产班次。

　　宏观方面，欧元区消费者信心指数6月升至-17.7，较5月的-19.0改善，但仍偏弱。大众、Stellantis和雷诺还联合提议，欧盟应推动“欧洲制造”框架，要求在欧盟销售车辆中70%的价值来自区内，以强化本土产业链。

　　高盛：投行业二季度经营环境稳健，并购与融资回暖支撑业绩增长

　　高盛最新研报称，美国独立投行二季度经营环境整体健康，尽管市场对宏观、地缘政治及并购复苏可持续性仍存分歧，但行业估值已具一定吸引力。该行预计，覆盖投行2026—2028年总营收将分别增长13%、13%和8%，税前利润率分别提升130个、210个和120个基点；当前未来12个月市盈率约16.5倍，处于过去11年约60%分位。

　　高盛认为，并购周期仍处于中段。当前周期行业并购规模已较低点增长约90%，约完成过去四轮周期平均增幅的55%，后续仍可能有65至75个百分点的增长空间。但市场呈现明显“两速分化”：二季度战略性并购和大额并购金额同比分别增长89%和202%，而私募股权支持型并购及中型并购仅增长10%和34%。年初至今，私募并购仅占总并购额23%，低于过去5年和10年平均的34%和32%，但长期仍受未退出存量资产、待部署资金及潜在降息推动。

　　融资业务也构成重要支撑。年化口径下，全球ECM和DCM规模分别同比增长55%和19%；AI资本开支预计2026年达7700亿美元，同比增长约85%。高盛预计美国IPO募资额将升至创纪录的2250亿美元，较2021年峰值高95%，对应IPO承销费池或达45亿至90亿美元，同比增89%至279%。其中医疗健康ECM年初至今增长140%，显著高于行业68%的增速。

　　此外，二级份额交易和重组业务提供更强的结构性及逆周期收入。高盛估计，两项业务合计占投行2025年收入约18%；一季度二级市场基金募资同比增58%，而私募基金5年以上未实现价值占比已升至54%。高盛首选Evercore、Houlihan Lokey、Lazard，认为其分别受益于战略并购、重组及长期份额估值业务增长。

　　高盛：Medicare放开减重GLP-1报销，2027年或带来80亿美元收入

　　高盛最新研报称，美国医保CMS于7月1日启动“GLP-1 Bridge”临时项目，至2027年12月前，符合条件的Medicare（联邦医疗保险）受益人可通过每月50美元自付额，获得诺和诺德Wegovy注射剂和口服剂、礼来Zepbound Kwikpen及Foundayo口服药的减重治疗。这一政策首次突破Medicare长期不报销单纯减重药物的限制，有望显著扩大抗肥胖药物市场。

　　高盛调研25名医生发现，受访医生预计项目上线后，约31%的合格患者将在2026年下半年使用GLP-1药物，约一年后渗透率将升至45%。按约1500万名潜在合格患者估算，对应上线初期约350万人、满一年约700万人接受治疗；此外，38%的合格患者已表达对GLP-1减重治疗的兴趣。高盛提示，受访医生可能较市场平均更积极开药，实际渗透率仍需观察。

　　产品份额方面，医生预计礼来Zepbound Kwikpen将占44%，诺和诺德Wegovy注射剂占27%，Wegovy口服剂占16%，礼来Foundayo占13%；注射剂合计占约70%，反映医生更看重减重疗效和耐受性，口服或注射给药方式影响相对有限。值得注意的是，医生并未将Wegovy口服药的空腹服用要求视为主要障碍。

　　高盛预计，Medicare渠道将为抗肥胖药物贡献2026年约26亿美元收入、2027年约80亿美元收入；考虑价格和放量因素，2026年下半年及2027年潜在增量收入分别超过20亿美元和60亿美元。该行认为调研结果利好礼来和诺和诺德，但前置授权被视为最大执行瓶颈，或拖慢早期放量。

　　公司

　　汇丰：特斯拉二季度交付“意外跳升”难持续，维持减持评级

　　汇丰最新研报称，特斯拉二季度交付量达48万辆，同比增25%、环比增34%，较汇丰及市场一致预期高约19%，但这一“意外跳升”与其追踪的主要市场数据并不吻合，且欧洲或存在部分需求前置，因此当前交付节奏难以持续。

　　汇丰维持特斯拉“减持”评级，将目标价由123美元微升至125美元。

　　汇丰指出，其已掌握约占特斯拉历史交付量75%的市场数据，这些数据仅指向二季度约40万辆交付，尚未披露的中国注册数据难以完全解释约8万辆的超预期缺口。同时，特斯拉二季度产量为45.2万辆，较交付量低3万辆、约6%，也意味着销售难以长期维持二季度水平。

　　基于二季度表现，汇丰将特斯拉2026年交付预期上调约9.3万辆，全年预测提高约6%，2027—2028年上调2%至3%；对应2026年营收预测上调3%至4%，营业利润及毛利预测上调约4%。不过，该行强调，此次调整主要反映二季度一次性超预期，并未大幅上修后续经营假设。

　　能源存储业务则低于预期。二季度储能部署量为13.5GWh，虽同比增长40.6%、环比增长53.4%，但仍较汇丰预期低18%，今年上半年累计增速仅12%，明显低于此前预期的40%。汇丰因此下调全年储能部署预测，但仍假设下半年实现40%至50%的同比增速。

　　对于市场高度关注的FSD、Robotaxi和Optimus，汇丰认为特斯拉估值仍依赖尚未形成稳定收入的AI业务，其对Robotaxi技术路径及人形机器人、自动驾驶出租车的远期市场容量均持谨慎态度，认为产业变革更可能是渐进式而非快速兑现。

　　伯恩斯坦上调ASML目标价至2623美元：AI扩产推动先进光刻需求上行

　　伯恩斯坦最新研报认为，人工智能驱动的先进逻辑芯片与DRAM产能扩张正在显著提升ASML的设备需求，尤其是高数值孔径极紫外光刻（High NA EUV）技术有望率先在存储芯片制造中实现规模化应用。

　　该机构维持ASML“跑赢大盘”评级，并将其美股目标价从1971美元上调至2623美元。

　　分析师David Dai表示，AI带来的扩产力度已超出此前预期，伯恩斯坦因此大幅上调ASML营收预测。报告指出，高NA EUV可能首先被DRAM厂商采用，而非先进逻辑芯片厂商，核心原因在于DRAM制造的曝光成本相对更低，导入新技术的经济性更强。

　　ASML是高NA EUV光刻设备的主要供应商。该设备可在硅晶圆上刻蚀更精细的电路图案，是制造先进DRAM、HBM等高性能存储芯片的重要工具。随着大模型训练和推理需求持续增长，HBM及其他高端存储器的重要性上升，存储厂商扩建先进产能有望成为ASML新的增长支撑。

　　过去一年，受AI应用扩张及半导体资本开支预期改善推动，ASML股价累计上涨123%。伯恩斯坦认为，先进逻辑与存储领域同步扩产，将使公司订单、收入和盈利预期继续获得上修动力。

　　华尔街整体也维持乐观看法。LSEG数据显示，目前覆盖ASML的19位分析师均给予“买入”或“强力买入”评级。市场后续关注点将集中于高NA EUV在DRAM领域的实际导入节奏，以及AI相关资本开支能否持续转化为设备订单。

道正网提示：文章来自网络，不代表本站观点。